工程机械行业：周期底部需求反弹关注复苏持续

2016年下半年以来,随着房地产开工面积增加、基建复苏,工程机械板块销量开始回暖,逐步传导至企业端报表修复。我们认为板块处于长周期底部,产能去化较彻底,有望迎来反弹。

　　2.分析与判断

　　(一)16年以来以挖机为代表的工程机械持续回暖

　　挖掘机:2015年挖掘机销量触底,2016年以来挖掘机行业销量反弹,尤其是下半年销量同比增速连创新高以超过50%的增速回暖。我们认为下游需求反弹是主要原因,包括房地产投资、基建项目开工的增加以及矿山复工率的上升,工程机械的复苏基本可以确定。往后看,地产投资明年可能受制于地产调控而受到压制,基建项目有望接力成为主要需求,工程机械的复苏持续值得密切跟踪。

　　起重机:2014年年初开始进入萧条期,直到2015年行业销量基本见底,2016年回暖十分显著,同比增速在2016Q1由负转正之后持续攀升。主要原因还是源自于房地产投资的回暖和基建项目开工的增加,增速高的另外一个原因是2015年的基数很低。我们认为后续行业的回暖有望延续,反弹幅度和持续时间仍需观察确认。

　　汽车起重机:与挖掘机和推土机的趋势基本一致。行业销量在2014年初开始回落,2015年持续下降,2016年下降幅度缩窄,整体来看汽车起重机的低迷时间更长,目前的销量水平接近2015年同期,但仅仅是2013年的三分之一左右。

　　(二)工程机械公司财务报表在需求回暖下有所修复

　　工程机械板块收入并没有实现同比增长,但是我们注意到行业收入增速2015Q1见底,降幅持续收窄,目前已经接近转正。我们认为需求端的回暖、库存的消化是主要原因。

　　从利润来看,行业营业利润在2014年底触底,2016Q3同比转正,这表明从企业资产负债表来看企业的资产负债表在收缩且领先收入,行业的产能收缩已经持续多年,2016年开始营业利润领先于收入端出现积极变化表明资产负债表的收缩已经初显成效。